公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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